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煤炭行业
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煤炭行业:需求上升库存下降 动力煤上涨难免
2009-09-27 申银万国
  各环节库存偏低是需求激增的重要基础:经历本次危机后,各环节对原材料及产成品库存都非常谨慎,具体表现为:电厂库存天数始终维持在16到17天的安全偏低存煤水平;重点港口存煤水平一度降至去年同期6成左右水平,作为标杆的秦皇岛库存甚至呈现一路走低的态势;煤炭企业方面则更加谨慎,商品煤一直维持危机以来的低库存水平。正是基于相对偏低的库存基础,给各环节“补库存”创造了空间。而当这种补库存行为发生之时,恰逢国庆安全限产,供应衔接能力减弱,阶段性涨价难免。?
  山西河南生产整顿是阶段性供应减少的诱因:统计数据显示,山西国有重点煤企月度间平均日产量波动不大,地方矿产量则在5-7月份呈现逐月上升之势,8、9月份又再次呈现出环比递减。可以简单掌握3个数字:5月份地方矿日产均值是40万吨,7月份已经增加到59万吨,同比增幅超过44%;到9月份,该产量又下滑至45万吨,比6月日产量还小些。可见,国庆阶段安全整顿及平顶山矿难余波都对短期供给造成影响——山西产量不但没有增加,反而减少了,这超出了市场预期。?
  用电量持续回升是电厂敢于补库的关键:从09年初开始,华东地区呈现了持续回升的势头;环渤海区域在度过冬季施工淡季后,于4月份开始强劲恢复;而珠三角地区回升相对迟缓,基本上到6月份才看到了显著回升的势头,并维持同比正增长态势。发电量企稳回升趋势已经持续半年;加之,沿海电厂也同样了解国庆期间生产安全必然对煤炭供应产生影响,有小幅回补库存的动力。?
  估值偏低给股价上行提供了空间:对于煤炭股的行情而言,价升的催化因素远远强于量增,尤其是在淡季超预期提价。近期秦皇岛现货上涨已经引发重点煤炭企业提高现货价格,也引发投资者上调盈利预测的预期。反映在股价上,是强势动力煤品种如中国神华、大同煤业等估值已经接近或相当于行业平均水平。?
  维持对煤炭行业中性评级,建议持有中国神华、中煤能源、国投新集、大同煤业,继续增持ca88手机版入口:以2010年20倍左右的估值水平来看,大家认为行业估值是合理的;考虑到四季度对于供应、需求及通胀预期演变方向并未十分明确,大家仍建议标配煤炭。个股来看,当前ca88手机版入口2010年估值水平仍为17倍,且有澳矿收购预期,建议继续增持。?
  需求和通胀预期是继续跟踪的核心因素:利用煤炭投资时机打分表分析,大家认为未来最需要关注的恰恰是需求的演变和货币政策的演变,二者存在联动性。大家倾向于认为,后续政策对经济的干预力度、对投资的拉动作用将逐渐减弱,下游需求继续大幅回升的可能性不大。在需求稳定恢复,下游利润逐步确认过程中,大家判断煤炭价格将在3-6个月内继续“维稳”为主,而煤炭股行情有望跑平大市,超额收益不会太丰?
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